20101115 中國短線震盪回檔是撿便宜的好時機

20101115 中國短線震盪回檔是撿便宜的好時機

事件：

上周中國公布 10月CPI數據高達4.4%以及第四次調升存款準備率的動作讓市場擔憂政府將更積極的進一步採取調控手段來抑制通膨。國企股上周五收13663.1點，跌3.1%，中國A股收317.3點下跌5.4%。過去二個月以來，中國股市反彈幅度居亞太市場之冠，預估受此一事件影響部份投資人借機獲利了結，股價短線上將面臨震盪回檔。

投資建議：

l            建議仍未進場的投資人可逢中國股市短線回檔或急跌時進場買進，以未來1~2年投資期間來看，仍有不錯的獲利空間。

l            至於已經投資中國的投資人，建議持股續抱，中國經濟成長不會一夕之間改變，在基本面仍看好的情況下，任何的震盪回檔也都是很好加碼的好時機。券商預估未來12個月H股目標上看16500點，A股目標上看3600點。

分析：

控制通膨是中國當前最主要的課題

10 月份CPI高達4.4%，大幅超越官方所設的3%目標，主要是來自於食品價格上升10.1%，食品占CPI編制的權重約三成左右，而造成食品價格大幅上揚的原因主要是氣候異常因素。值得注意的是，10月的物價攀升已經由食品價格擴散到其他領域，10月非食品的消費品價格上漲5%，顯示生產者物價所累積的壓力已逐漸轉嫁到消費者身上，市場預估中國的CPI年增率直到明年第二季仍一路走揚，2010年、2011年中國的CPI分別達3.2%以及4.3%，預計政府將採取更積極的手段來對抗通膨。

中國PPI(黑)與CPI(橘)走勢

資料來源:Bloomberg Nov. 2010

支撐股市走揚的關鍵還是聚焦在“成長”

觀察中國2006年中期到2007年底的密集升息動作，呈現物價、利率以及股價齊揚的局面(下圖)，僅管那時候的經濟環境與目前並不能完全相提並論，那時美國亦為升息循環，經濟成長的預估亦較現在更為樂觀，但我們仍想要表達經濟成長與企業獲利前景仍為支撐股市走揚的關鍵。

在中國通膨壓力升溫的情況下，政府將運用各種手段不管是調升銀行存款準備率或者是採取升息手段或者是課稅也好來抑制過熱的資本市場，未來一年中國貨幣緊縮政策將成常態化，預估至2011年底，一年期存款利率由現在的2.5%調升至4%，一年期貸款利率則由現在的5.56%調升至6.81%，由於預估一年期貸款利率低於金融海嘯前7.74%的水準，因此我們不認為中國的緊縮將對於經濟成長造成很大的傷害，再者，目前中國PMI仍維持50以上的擴張水準，且連續3個月上揚，南韓以及台灣10月的出口年增率皆大幅優於市場預期，顯示全球的經濟復甦仍在軌道上運行，二次衰退的疑慮已逐漸消退。

中國採取升息的手段表示對於未來經濟前景有信心，PMI指數呈擴張態勢，股價是否能複製2006年中至2007年底的積極的升息循環走勢端看“成長”是否能維持

採購經理人指數(橘左一)  CPI年增率(黑右二) 一年存款利率(綠左二) 上證綜合指數(黑右一)

資料來源:Bloomberg Nov. 2010

中國的投資價值仍吸引人，短期修正是進場的好時機

中國經濟硬著陸的可能性已降低，循環性的類股包括能源、工業以及消費獲利空間均被上調，金融類股也因升息而受益，預估明年MSCI中國以及CSI 300指數成份股獲利分別成長16.9%以及19%，僅管年增率較今年的26.3%以及29.3%下滑，但仍處在良好的成長態勢。從價值來看中國的股票一點都不貴，目前MSCI中國的本益比為13.2倍，遠低於2007年10月相對高點的23.8倍，以及2000年科技泡沫前高點的35倍，在企業獲利持續成長的支撐下，股價短期修正都是進場的好時機。

現階段MSCI中國本益比遠低於歷史高點水準

資料來源: IBES aggregates. Nov. 2010

中國股市市值與GDP比值仍有上揚空間

從亞洲幾個主要股市的市值與GDP來看，較成熟市場如新加坡、台灣的數值高達321%以及232%，澳洲的數值為154%，而日本的數值則偏低，在新興市場方面，印尼以及中國則低於100%，而泰國與南韓的數值分別為106%、123%低於亞洲平均，印度則位在平均水準附近，因此中國股市相較於亞洲國家有較大的上揚空間，另外，在美QE2資金潮的席捲下，資本市場泡沫化的疑慮相對較小。

資料來源:Bloomberg Nov. 2010