新興市場趁勢崛起

20100825 新興市場趁勢崛起

金融危機兩周年 經濟版圖重組

金融危機就像一場「臨時考」，讓各國原形畢露，體質好的國家只傷到皮毛，復甦快，體質差的國家則仍在掙扎求生，需要借助外援度難關，未來各國的發展差距將拉大，強者恆強、大者愈大。

2008年9月15日雷曼兄弟宣布倒閉，引發全球金融危機，至今將近兩周年。在這段期間，各國政府大力推動刺激景氣方案，營造寬鬆貨幣環境，有效提振陷入衰退的經濟。不過，近期因歐債危機及二次衰退等雜音陸續出現，影響投資人對景氣復甦的信心。到底歐債危機會不會擴大，景氣復甦是不是曇花一現？

復華全球債券基金經理人吳易欣將帶領投資人綜觀全球經濟，找尋未來的投資方向。

景氣持續擴張美國沒有二次衰退危機

美國經濟從去年第三季擺脫衰退，GDP成長率由負轉正，重回成長軌道，但是近期公布的多項指標出現微幅下滑，譬如6月ISM製造業採購經理人指數、非農就業人口等數字都出現下滑，再加上歐債危機等外在干擾，引發市場擔心美國是否面臨二次衰退的疑慮。

從領先、同時/落後指標來分析。

他解釋，領先指標指金融市場譬如股市的表現，同時指標包含就業相關數據，落後指標則指消費貸款餘額等，如果各項指標同時上漲，代表景氣循環向上；若各指標表現不同步，代表景氣復甦力道還不完全。目前美國的領先指標已經大幅翻揚，同時指標也出現廣泛好轉，顯示景氣處於擴張階段。

雖 然 失 業 率 仍 在 9 %以 上 的 高檔，但勞動市場陸續出現好消息，包括暫時派遣勞工數持續上升、就業工時增加，代表勞動市場持續復甦。此外，銀行壞帳打銷率下降，未來如果房地產或消費貸款餘額也開始增加，代表景氣趨於穩定。

吳易欣表示，下半年美國景氣可能趨緩，但只要就業市場有明顯改

善，就沒有二次衰退的危機，未來較大變數在房地產上，近期公布的

新屋開工、銷售等數據都不佳，顯示房市需要較長時間的調整，不過

房市不振，加上通膨亦處於溫和狀態，預期Fed今年應不會升息。

相較於美國，身陷歐債危機的歐洲面臨的問題較為複雜。歐債危機

的導火線是希臘，其信用評級於2009年底遭國際信評機構調降，

接著西班牙、愛爾蘭、葡萄牙這幾個高負債、財政赤字嚴重的國家，

也相繼加入被調降評等的行列，導致危機蔓延，歐元持續重挫。

歐債危機最壞情況已過  歐元區復甦力道偏弱

吳易欣分析，歐債危機可分兩個層面，一為國家主權債務危機，一

為銀行危機，之前歐盟為穩定歐洲金融市場，成立4400億歐元的穩

定基金，一旦歐洲國家無法於市場籌資時，可向此基金貸款，而且該

基金的發放是由各國財政部官員組成的委員會決定，不需各國國會通

過，可充分發揮救急的功能。除了 4400億 歐 元 的 穩 定 基 金

外，若再加上歐盟委員會承諾提供的600億歐元及IMF挹注的2500億歐元，合計高達7500億歐元，足以支應未來三年希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙的到期債務，在歐盟及IMF伸出援手後，歐洲國家主權債務危機基本上已獲得解決。

至於銀行危機方面，吳易欣表示，歐洲銀行壓力測試結果出爐後，體質較差的銀行只要擬訂籌資計畫，強化資本結構，改善財務狀況，危機就不致惡化。

值得留意的是，歐債危機雖然引發歐元重挫，對少數具出口競爭力

的國家反而產生正面效應，像德國就是最大的受惠者。吳易欣提

到，德國原本近一年來稅收持續減少，但6月起稅收開始增加，主要

就是來自於出口關稅的貢獻，且德國IFO企業信心預期指數持續創新

高，代表企業也看好未來景氣。

此外，歐洲另一大國英國的經濟狀況亦持續改善中，景氣領先指標

持續好轉，就業薪資成長率也落底上升，政府又積極進行財政改革，

吳易欣看好英國未來經濟表現會優於許多歐洲國家。

歐洲經濟未來最大的疑慮，是高負債國家紛紛為了降低財政赤字而

削減支出，吳易欣認為雖然對於目前仍顯疲弱的經濟成長力道較為不

利，不過，如果政府削減支出的計畫是進行結構性改革，有利長期的

經濟發展，反而是短空長多。

領頭羊帶頭衝  新興市場強者恆強

與美、歐相較，新興市場景氣復甦動能明顯強勁多了。根據IMF最

新發布的世界經濟展望預測，美國今年經濟成長率預期有3.3%，歐

元區為1.0%，至於中國、印度、巴西等新興市場的領頭羊，今年經

濟成長率都有7%以上。

吳易欣表示，這兩年是新興市場的大好時機，2008年的金融危機

讓已開發國家成長停滯，新興市場卻成長強勁，體質亦有明顯改善，

很多國家的通膨率皆穩定下降，像俄羅斯目前通膨率6.5%，是1991

年以來最低水準，通膨下降，人民較願意進行長期理財規畫，譬如持

有房產、把錢存放在銀行，有利內需和金融機構的發展。

金融危機也讓全球經濟板塊重整，吳易欣預期未來的趨勢是大者恆大、強者愈強，以歐洲為例，德國、法國、荷蘭、英國屬於前段

班，跟後段班的希臘、西班牙差距會愈拉愈大，因此未來的投資方向

應找體質較好、經濟前景較佳的國家，已開發國家如德國、美國、加

拿大、澳洲，新興市場中的金磚四國、印尼等都值得留意