A股全球第三衰的兩大原因

A股全球第三衰的兩大原因

2010-12-28
http://www.wretch.cc/blog/kisshsin/13253170
金融數據提供商Dealogic的數據顯示，上證綜合指數今年下跌11
.4%，在全球的排名僅僅略好於希臘和西班牙。

低利率、低估值（A股中的大盤股）、經濟高增長和高增長的預
期，股市上漲的四個主要因素中國都具備了，但中國股市表面全
球倒數第三，主要有兩大原因：

一是中國股市過度融資。截至12月12日，2010年滬深兩市共有32
7家公司IPO，共籌資4685億元，超越2007年4473億元的IPO歷史籌資紀錄。絕對額名列全球第一。加上再融資和定向增發，全年
A股市場籌資近9000億元。

股市長期是個稱重器，短期卻是個投票機，只不過股市中投票的
，不是選票而是資金。今年有147隻新基金成立，創歷史記錄，
但今年的新基金發行規模在過去五年中則排名倒數第二。新基金
發行的總規模比2009年減少了25%，與巔峰期的2007年相比，新
基金總數增加了近兩倍的情況下，總份額卻下滑了30%。新股發
行從股市中抽走的資金較多，而資金的供給卻跟不上，股市自然
難漲。

中國股市不過發展了20年，但證券化率卻已接近於80%，而美國
股市發展了近200年，證券化率也不過約120%。更何況美國股市
有全球的資金來支撐。再過20年，中國的證券化率要發展到160%
，還是14400%？我說的80%的證券化率，還不包括在香港和美國
上市的企業的市值。棺材裏伸手——死要錢啊。

二是中國股市正成為資源錯配的場所。股市的正確功能是保證優
質企業得到發展資金，散戶投資者與大股東共用企業發展的成果
。優勢企業發展起來了，對整個國家競爭力的提升也有好處。但
中國股市卻主要滿足國有企業的融資需求。截至三季度末，國資
委、財政部等12個部委合計控制央企類上市公司361家，前三季
度實現營業收入7.58兆元，凈利潤8544億元，分別佔全部上市公
司的61.63%和70.9%。

雖然不少央企具有壟斷的經營優勢，但經營效率卻明顯不如民營
企業。今年前11個月，中央企業實現凈利潤8022.6億元，11月底
，凈資產為9.30兆元。假設12月利潤與前11個月平均利潤相同，
用全年凈利潤與11月底的凈資產算出的央企的凈資產收益率為9.
41%。而經濟形勢不如今年的2009年，民營企業500強的平均凈資
產收益率為17.88%，幾乎是央企的兩倍。

央企的和民企500強的比較還不夠全面。就國有企業和民企整體
相比，前者也遠不如後者。以2009年為例，在工業增加值的增幅
方面，私營企業是18.7%，國有企業是6.9%；總資產，私營企業
增長20.1%，國有企業增長14%；主業務收入，私營企業增加18.7
%，國有企業是-0.2%；利潤，私營企業增加17.4%，國有企業是-
4.5%。

股市中主要是低效率的國有企業，就大大束縛了中國股市的長期
回報率。股市主要讓一些低效率的企業圈錢或是融資，一些高效
率的企業卻不能上市，甚至連銀行貸款都得不到，這個國家要往
何入去？

遺憾的是，明年有16家央企要整體上市，“十二五”期間上海經
營性國資的資產證券化率目標為40%，這意味著，未來五年中，
上海將有千億元規模的國有資產登陸資本市場，按兩倍市凈率，
要圈錢2000億元，平均每年400億。中國股市的功能亟待重新定
位。