美高收公司債近期市場概況

20110118美高收公司債近期市場概況：

1月份以來美高收公司債指數上漲1.33%(迄1/13)、歐高收指數上漲1.63%(迄1/13)。主要原因為：

(1)聯準會對於2011年經濟展望審慎樂觀：受惠於年底假期銷售以及企業活動增溫，美國過去兩個月經濟持續擴張，另外，歐洲方面，德國2010年經濟成長率攀升3.6%，創1992年兩德統一以來最高，法國十一月工業生產與製造業生產等經濟數據優於預期，歐洲經濟亦出現兩極化現象；

(2)葡萄牙、西班牙與義大利順利發行公債，歐洲危機暫時降溫：由於日本承諾購買歐洲金融穩定基金(EFSF)發行的債券，市場預期歐盟將採取更多政策化解歐債危機，歐債疑慮降溫；

(3)企業消息面利多：摩根士丹利建議買進美國銀行，帶動銀行指數上漲；另外，原油價格攀至91.4美元/桶(截至1/13)，亦帶領能源類股上漲。

新興債券方面則是呈現先跌後漲行情。南歐國家籌資問題一度影響投資人對包括新興債券在內的風險性資產的投資意願。不過由於隨著日本承諾將購買歐洲金融穩定基金發行的債券，而南歐國家順利亦籌得資金，加上美國、法國以及英國新公佈的工業生產及產能利用率數據皆優於預期，顯示歐美地區企業活動仍舊強勁等消息激勵新興債市反彈。

統計近期各主要類別債券表現如下(2010/12/31~2011/1/13)：

市場展望：

整體而言，隨近期主要國家經濟指標好轉，配合美日財政刺激政策再度啟動，景氣復甦趨勢可望持續；但歐元區財政問題非短期內可以解決，上半年週邊國家面臨較沉重的籌資壓力，且減赤對經濟的負面衝擊恐難避免，歐債疑慮仍難抹除。新興國家則將持續對抗通膨與資產泡沫威脅，因此利率、匯率趨升的態勢不變。值得留意的是，一旦Fed量化寬鬆態度改變，或新興國家緊縮動作過頭導致泡沫破滅，金融行情走勢可能逆轉，至少震盪性加大的可能性無法排除。

展望 2011 年，高收益債市的利多包括：

目前許多主要國家仍是實質負利率，市場資金持續追逐收益較高的金融商品。而面對今年市場利率的上揚環境，高收益債的防禦特性更易獲得資金青睞。

經濟成長動能持續，市場對於歐美總體經濟展望轉趨樂觀：受惠政策刺激與海外市場需求強勁，有助於改善美國本土內需動能，提振個人消費支出，企業資本支出，並帶動出口成長，摩根士丹利證券(12/17)調升2011年美國GDP預估值至4%；

現金水位充沛、償債能力持續提升：聯準會統計至第三季，非金融企業手上現金達1.93兆美元且佔總資產比例達7.4%，創下1959年新高紀錄，由於美國企業獲利上升和持有的現金部位增加，標準普爾今年來調升美國企業債信的家數超過調降數量，為1997年以來首見，穆迪預估2011年美國高收益債違約率可望降至2.1%，Moody’s預估，2011年高收益債違約率為1.8%，相較於目前美國高收益債殖利率約7.99%來看，高收益債價格有續漲潛力；

企業獲利穩定成長以及併購題材加溫：根據彭博資訊調查2011年美歐兩地企業整體獲利增幅預估將有14%~16%的水準。受惠全球經濟環境改善以及融資成本低廉，瑞士信貸預期2011年企業將展開更大規模併購風潮，高收益債發行人易為收購對象。

而投資高收益債券主要的風險在於若未來景氣復甦不如預期，恐將影響企業獲利能力以及財務體質，使得違約率上揚而影響高收益債券價格表現。

基金表現及佈局策略

基金秉持由下而上的選債策略，投資重點除了研究債券發行公司的基本面外，更重要的是挑選出相對具投資價值的標的，即發掘因價格錯置但具有投資價值的標的。

保誠全球高收益債券基金投資顧問：保誠美國資產管理公司(PPMAmerica；PPMA)認為高收益公司債發行公司基本面自2009年以來持續改善，此可由信評調升/調降比由2009年4月的最低點0.22一路上升至目前高於1的水準(表信評調升的家數高於調降的家數)。

過去兩年高收益債的需求面拜投資人追求相對較高的收益率之賜而呈穩定成長，今年看來，在基本利率仍低以及對美國經濟成長前景預期逐步改善之下，對高收益債市仍舊是一大支撐。

新興國家主權債券市場亦有不少正面因素加持。如相對強勁的經濟成長，政治狀況穩定以及資金流入等，但新興國家主權債券的信用利差已經遠低於其長期平均值，除此之外，由於個別國家的政治不確定性以及政府的干預程度等均使得新興國家的違約率以及降評風險較不易預期。不過其中仍有部分投資契機：如阿根廷及哥倫比亞的經濟及政治風險相對其他新興國家為低但其債券殖利率卻與其他新興國家差不多；除此之外，如基金持有委內瑞拉石油公司債，委內瑞拉國家石油公司是一家跨國能源公司，是該國最大的國有企業，也是整個拉丁美洲最大的企業。委內瑞拉國家石油公司在世界煉油界處於領先地位，在美國、加勒比地區和歐洲分別有煉油廠，日煉油能力330萬桶，居世界第四。基金基於其居於該國重要的經濟貢獻地位、信評等級以及相對該國公債較高的殖利率而買入。另外，基金亦佈局如祕魯、菲律賓及土耳其債券等。

雖然歐債危機這個不定時炸彈有可能造成對高收益債券等風險性資產的賣壓，但基於報酬-風險的考量之下仍看好高收益債券在2011年的表現。

12月份市場相對冷清，不過基金仍佈局部分高收益公司債如Paetec Holding (PAET)、Allbritton Communication、Huntsman International LLC (HUN) 、Momentive Performance (MOMENT) 、Pinnacle Foods (PFHC) 、Levi Strauss & Co. (LEVI) 、及Michaels Stores INc. (MIK)，同時再加碼Ally Financial (ALLY)與Complete Production Services (CPX)

基金概況(至2011/1/13止)

基金規模：新台幣64.07億元

基金淨值：10.0884元

基金績效：今年以來，由於已開發國家三低局面持續，資金流入信用債券趨勢明顯，高收益債券表現尤優於新興市場債券。基金配置高收益債券比重較高，故近期表現較佳。

註：績效數字為截至2011/1/13為止，基金規模為A及AB類型合計