20131128 巴西基金：進入關鍵指標公告期，第一波震撼教育安然渡過‏

巴西央行11/27如市場預期調升基準貸款利率二碼，由9.5%至10%，聖保羅指數理性回應。

說明：
1. 本週巴西有諸多重大關鍵指標即將出爐，對投資人信心及盤面皆有不小影響，指數波動預期恐加劇



2. 巴西央行理事全體一致決議調升利率二碼至10%，為今年以來第6次升息，以對抗因貨幣貶值所引發之通貨膨脹。10月通膨年增率為5.8%，相較於年初最高的6.7%已略顯成 效，不過該數據仍相當接近政府6.0%的容忍上限，因此央行再次升息的舉措並不令人意外。往好的一面觀察，央行本次升息可望使通膨率持續下滑，亦相對減輕了日後大幅 升息的機率，因此我們認為升息循環已進入尾聲。，

3. 聖保羅指數繼前一日(11/26)因投資人預防性心態影響重挫1.56%後，昨日(11/27)在央行符合市場預期操作的結果宣佈後反彈0.81%作收。指數重新站回多、空轉折的支撐頸線 51,700點，第一波的震撼教育已安然渡過。根據統計，除2008年世界金融危機影響之外，巴西升息循環結束後，股市都將會有一波上漲行情。

4. 接下來將於週四及五(28及29日)，政府將公佈10月份中央預算盈餘表現。由於巴西今年以來受全球景氣疲軟影響，開支大於收入且導致財政出現赤字，使得國際信評機構不斷預 警將調降巴西主權評等，亦是造成巴西股、
匯雙跌的主因之一。不過巴西政府自今年7月開始，為了改善此負面現象，已透過國會立法通過減少公共開支，如醫療保險、公務人 員福利津貼、及社會失業補助等方式降低花費，另調整國內公共事業收費標準，來增加政府及國有企業的稅收，預期年底前讓政府主要預算盈餘回升至GDP的1.4%，以避免 遭國際信評機構降評。所以本週將公佈的政府預算盈餘，將會透露近期努力是否已看到成效，亦會對市場投資面形成影響。

巴西進入關鍵指標公告期，震撼教育即將展開 20131125

巴西股市：進入關鍵指標公告期，震撼教育即將展開 2013/11/25

事件：

本週巴西將有如央行指標利率、政府預算盈餘等諸多重大關
鍵指標出爐(圖一)，對投資人信心及盤面皆有不小影響，指
數波動預期恐加劇。

圖一、11月25-29日重大關鍵指標公佈日


 資料來源：Bloomberg, 2013/11/25

投資建議：

近期巴西利空消息雖不曾間斷，但巴西的企業獲利及股利殖
利率表現皆不差。在價值投資法的概念下，股價估值已明顯
偏低，指數欲再次出現大波段重挫機率不大，今年7月所創
下的44,500點應是年內最低點。展望2014年，在世足、奧
運、總統大選、低通膨、低基期、高就業、出口增等利多的
激勵與支撐下，巴西股市上漲機率將遠大於下跌，投資人可
以正面視之。積極型投資人可待本週相關指標公佈結果後擇
機佈局，穩健型或中、長期持有之投資人可藉由定期定額操
作方式，順著景氣週期循環的谷底區低檔分批建立持股。

分析：

1. SELIC央行指標利率：巴西央行將於本週宣佈是否繼續調
升官方基礎利率，以加速打擊通膨及挽救弱勢匯率。今年
以來的前5次升息動作，讓物價明顯受到壓抑，10月之通
膨年增率已降至5.8%(圖二)。雖然成效逐漸顯露，但此數
據仍相當接近政府容忍之上限，因此央行現階段選擇鷹派
或鴿派的態度，將會是左右近期股市投資人信心面的重要
觀察指標。


圖二、巴西基準利率 v.s. 通貨膨脹率



資料來源：Bloomberg, 2013/10/22



2. 10月中央政府預算盈餘：巴西今年以來受全球景氣疲軟影
響，政府及國有企業入不敷出並導致財政惡化(圖三)，使
得國際信評機構不斷預警將調降巴西主權評等，進而造成
巴西股、匯雙跌。巴西政府自今年7月開始，為了改善此
一負面現象，已透過國會立法減少公共開支，如醫療保險、
公務人員福利津貼、及社會失業補助等方式降低花費，另
調整國內公共事業收費標準，來增加政府及國有企業的收
入，預期年底前讓政府主要預算盈餘回升至GDP的
1.6%，以避免遭國際信評機構降評。所以本週即將公佈的
政府預算盈餘，將會透露近期努力是否已看到成效。



圖三、巴西政府主要財政盈餘表現


資料來源：Citi Research, 2013/11/12


3. 中國三中全會確立長期改革紅利，巴西股市聞之起舞：
中國於11/15公佈三中全會《全面深化改革重大問題決定》，
其中涉及實體經濟發展最重要之議題為：「凡是能由市場
供需形成價格者，政府將不干預」。這意謂著藉由市場供
需調整機制，中國將加速淘汰無效及落後的原物料生產
商，進而加強與海外供應鍊的結盟關係。身為巴西第一大
貿易夥伴，出口至中國的總金額中，礦產品即佔了44.7%。
因此中國的經濟變化，將直接影響到巴西經常帳餘額及財
政收入表現。巴西聖保羅指數今年以來，其走勢幾乎與中
國同步(圖四)。


圖四、今年以來，巴西聖保羅指數走勢與中國連動


資料來源：Bloomberg, 2013/11/18


4. 全球景氣持續緩步復甦，國際資金仍視巴西為世界最佳投
資地區：根據國際權威產業研究機構A.T. Kearney Foreign
Direct Investment 2013年6月份的報告，隨著各國總經
數據持續轉強，投資人對全球景氣復甦的信心度亦愈加增
進(圖五)。其中，依據該機構所公佈之2013年外國直接投
資信心指數(FDI Confidence Index)分析，美國、中國、
巴西分別為2012年全球外國直接投資流入金額最高的三
個國家，但是投資人對於巴西未來的看好度卻排名世界第
一(圖六)。


圖五、投資人對全球景氣復甦給予理性的期待



資料來源：A.T. Kearney Foreign Direct Investment, 2013/06



圖六、投資人最看好巴西未來的經濟發展



資料來源：A.T. Kearney Foreign Direct Investment, 2013/06




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20131108 $BVSP  跌破季線

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20131011巴西央行 第5次調高基準利率

一口氣調升兩碼至九．五％
〔編譯王詩韻／綜合報導〕巴西央行週四宣佈連續第五次調升基準利率，且一口氣調升兩碼至九．五％，以對抗通貨膨脹。另一方面，南韓央行則宣布連續五個月將基準利率維持在二．五％水準不變，因該國通膨處於一九九九年以來最低水準。
以 總裁東比尼（Alexandre Tombini）為首的巴西央行理事會，投票決定將利率由九％調升至九．五％，與市場預期相符。巴西過去三年通膨持續處於四．五％的目標區間中值上方。決 策官員重申八月時的措辭，表示升息可確保明年通膨速度減緩。巴西自四月起已累積升息二二五個基點（或二．二五％）。

巴西通貨膨脹飆高民眾叫苦

20110215 巴西通貨膨脹飆高 民眾叫苦

（中央社記者唐雅陵聖保羅15日專電）巴西經濟已亮起黃燈，去年物價指數飆高6%，創下2004年以來新高，較政府預期目標4.5%高出許多。

巴西物價上漲是因為收入和就業持續成長，但投資率跟不上熱絡的內需市場，導致供需不平衡的結果。

通貨膨脹曾經蠶食巴西經濟30年，經歷過高通膨時期的巴西人，深知它如何影響民生和未來夢想與計畫的實現。

1990年3月，巴西通貨膨脹達到歷史巔峰82.4%，勞工薪水每天貶值，富有的人可以靠金融投資保障資產，窮人就只能眼睜睜看著購買力下降，直到1994年政府推 出「里奧計畫」才漸入佳境，將通膨率控制在個位數。
工黨執政後，政府增加支出推升通貨膨脹回升到2 位數，2002年底創下1995年以來新高12.53%，中央銀行隨即採取嚴格監督及維持高利率的措施才扭轉乾坤，回降到個位數。

巴西地理統計局（IBGE）指出，去年物價指數飆高 6%，創下2004年以來新高，較政府預期目標4.5%高出許多；肉類漲幅更超過50%。

政府的解釋是受到國際大環境因素影響，全球金融危機過後，發展中國家迅速恢復成長，每年有成千上萬的新興國家人民脫離貧窮，吃得比過去多，糧價隨之上漲。至於肉價居高不下，則因澳洲和阿根廷乾旱致產量下跌。

巴西中央銀行為遏制通貨膨脹，去年底將基本利率調高到11.25%，個人信貸利息從40%躍升為49%，使得貸款變「貴」，經濟開始降溫，但為時已晚。

去年選舉年，政府以前所未有的速度釋出經費，結果影響稽徵目標並促使經濟過度熱絡。經濟學家羅有樂 （Gustavo Loyola）指出，遏制通膨的最好辦法還是約束政府自身需求，削減公共開支。

雖然經濟部長曼蒂加上星期宣佈削減今年政府預算 500億元，變成7190億元巴西幣，仍較去年的預算增加 640億元（9.8%）。

羅有樂表示，如果不大刀闊斧的削減公共開支或大幅調高利率，通貨膨脹隨時可能重新成為巴西人的惡夢 。(圖由中央社製作)1000215

巴西將推出本地版Libor利率基準 作為固定收益證券指標

20101222 巴西將推出本地版Libor利率基準 作為固定收益證券指標

 巴西將推出兩套基準利率，作為倫敦金融同業美元拆款利率（Libor）的本土版指標，此舉旨在讓投資人擺脫只靠隔夜融資市場的回報，帶動較長天期債券的交易。

 拉丁美洲最大證券交易所BM&FBovespa SA 固定收益和外匯主任Sergio Goldenstein 接受訪問時說，BM&FBovespa 1月起將每日發布 3個月期和6個月的拆款利率。新利率將以在BM&FBovespa交易的銀行間利率期貨合約為本。

 Goldenstein 說：「我們要促進開發次級市場，拉長到期日。」

 成立新的短期基準利率，其實是巴西財長Guido Mantega 上周宣布要振興國內公司債市場的措施之一。新的參考利率旨在逐漸取代名為CDI的銀行間隔夜拆款利率，成為所有浮動利率債券的基準利率。

這個計畫旨在扶植現有國營開發銀行（BNDES）所提供的較長期融資。巴西政府表示，希望新措施能促進提升公司債年交易額由今年的410億里耳增到700億里耳（412億美元）。

20091216巴西過熱？ 股市仍高歌

20091216巴西過熱？ 股市仍高歌 (轉載)

【聯合晚報╱記者嚴珮華、吳瑞菁╱台北報導】 

雖然諾貝爾經濟學獎得主克魯曼認為巴西市場過熱，不過巴西股市還是在2009年12月15日站上69349的今年(2009)波段新高！保誠巴西基金經理人周有融指出，投資人不用擔心巴西風險過大，畢竟現在是景氣剛復甦的階段，並非全球景氣過熱的階段，巴西股市還是大有機會！

根據Bloomberg統計，巴西股市在過去5個交易日持續上攻，統計到12月15日為止，聖保羅指數已攻到69349點，離歷史高點73516點只差6%的距離。不過，保誠巴西基金經理人周有融指出，雖然巴西股市表現不錯，但在金磚四國中，巴西股市的漲幅排名卻是最後一名；可見市場上認為巴西漲多的疑慮是多餘的。

另外，就明年股市本益比來考量，在金磚四國中，也只有俄羅斯的P/E比巴西低（見表），可見無論就漲幅還是價格來看，巴西股市在金磚四國中仍是相當便宜的標的。周有融表示，今年以來巴西股市的漲幅主要是受到內需股的帶動，至於原物料類股的表現還遠落後於內 需類股；在未來中國、印度的需求擴張，以及美國景氣恢復之後，將會替巴西經濟啟動內需及原物料雙引擎的模式，屆時巴西的投資價值會更加不可限量。

保誠投信表示，中國已經取代美國，成為巴西最大的貿易出口國，所以巴西與中國經濟的連動性已越來越密切；再加上世界銀行預期中國明年的GDP將超過9%，而美國經濟的復甦，也會增加對原物料的需求，所以即便股市已經逼近歷史高點，但巴西股市「突破」高點的機率已越來越高。

因看好巴西在內需經濟、原料需求、國際賽事與綠色經濟的潛力，保誠投信將從12月17日起募集國內首檔新台幣計價的巴西基金，把巴西基金真正帶入台灣；而從12月18日起到12 月20日止，也會有保誠巴西嘉年華的花車，在台北市東區各主要據點穿梭，投資人或有興趣的民眾可以多加留意。

12月巴西股市 上漲率百分百

20101210 12月巴西股市 上漲率百分百

更新日期:2010/12/10 03:05 記者高佳菁／台北報導

工商時報【記者高佳菁／台北報導】

根據Bloomberg資料顯示，過去10年全球主要股市12月上漲機率，金磚漲相最佳，尤其是巴西，上漲機率百分百，平均漲幅亦居冠，逾5％，其次是印度也不賴上漲機率高達8成，法人表示，金磚四國只要回檔就是買點。

群益投信表示，本月以來印度因受2G執照弊案、巴西則是財經首長異動政策意向疑慮影響，兩國僅上漲約0.6％，預計12月下半旬在內在利空因子淡化、基本面續強下，股市上揚契機顯現。

尤其是印度，群益印巴雙星基金經理人楊子江表示，印度基礎建設投資仍將持續熱絡進行，且內需消費強勁，即便印度股市自11月5日高點以來修正逾6.23％，然外資仍繼續流入並成為今年的吸金王，觀察重點是政府在打擊貪污後預期執政效率將更為提升，在基本面改善的前提下不致於影響印度股市的中長期多頭走勢。

ING印度潛力基金經理人葉菀婷進一步指出，外資在本月前5個交易日淨買超印度股市2.44億美元，使全年累計淨買超金額再創292.35億的歷史新高紀錄，挾帶強大資金面優勢，印度股市今年12月可望再度收高。

不僅12月印股行情可期，2011年仍是新興市場一大投資亮點，尤其是以內需導向為主中小型股，表現更是倍具想像空間。

她指出，2009年3月金融海嘯落底以來，BSE中型股指數及S&P Nifty小型股指數漲幅分別是SENSEX指數的1.52倍及1.76倍，下一波印度股市主升段行情應鎖定活力十足的中小型股。

寶來印度指數基金經理人陳思蓓表示，11月底出現黃金交叉訊號後，印股開始出現反彈，預料印度股市在多頭趨勢下將加速打底，潛在買點浮現。

至於12月漲勢百分百的巴西，後市看俏，ING巴西基金經理人張繼文表示，巴西股市向來在年終的12月表現頗佳，隨著12月新政府施政方向逐步出爐，新總統利多政策釋放將使內需類股引領巴西股市另一波多頭行情，近期市場受到歐債、中國緊縮、巴西物價憂慮而震盪，但基本面仍未改變，反而提供投資人進場布局的機會，以2011年全年投資角度來看，目前指數水平位於低檔。

大選結束，巴西股市不再當拉丁美洲拖油瓶

20101110 大選結束，巴西股市不再當拉丁美洲拖油瓶

2010年10月，由於面臨巴西政府抑制匯率升值的若干政策出臺，巴西股市幾乎都在七萬點上下游走。而經過10月31日巴西總統第二輪選舉，來自執政黨勞工黨的女總統候選人迪爾瑪.羅塞夫以超過56%的支持率戰勝對手，成為巴西歷史上首位女總統，不確定性因素逐漸消除，預期巴西有機會帶領拉丁美洲再創高峰。
政治不確定因素弭平，選後行情值得期待 在過去五次巴西總統大選期間，除了1994年外，其餘4次均出現明顯的選舉行情，尤其在選舉前一個月到選後二個月之間，股市出現6%至30%以上的漲幅。而在同樣是執政黨候選人當選的1998年、2006年，同期股市均超過20%的回報。 本屆新當選的總統羅塞夫曾任巴西能源部長，並作為魯拉的最高幕僚長，制定了很多巴西現行的政府政策。由於其政見上大致採取延續現任總統魯拉的政策，對巴西政局和經濟的穩定很有幫助，加上此次在最終選舉結果出爐前呈現盤整，因此選後行情將更值得期待。預計房地產業、基建業、零售業及其它非必需消費類股將會是政策延續的明顯受益者。
金融業領漲歷屆大選行情 從前三次大選期間各行業股市表現來看，除了1998年大選時工業漲幅為負值，其他所有行業在三次大選期間均有上漲表現。其中，公用事業、能源、通訊、非必需消費品等行業都有平均接近三成的漲幅，而金融更是大選期間表現最好的行業，平均漲幅達到了35%(下圖)。
1998-2006年三次大選期間各行業平均漲幅比較(%)

歷史經驗：巴西11月、12月股市漲幅優於其他月份 若以拉丁美洲MSCI指數與ACWI世界指數比較，自1993至今，通常巴西股市在11和12月表現會優於全球股市，平均11月高出3.7%，12月高出5.2%，為全年最高。而同期巴西股市在12月優於全球股市的機率高達76.5%，整體拉丁美洲股市12月表現超越全球股市的頻率更達到88.2%(資料來源：德意志銀行與Bloomberg)。目前巴西MSCI指數2011年的預估本益比是9.5倍，相對於MSCI EM新興市場指數仍有10%的折價，在整體相對高成長、低通膨的經濟環境下，巴西股市本益比將有價值重估題材。 近年來巴西平穩增長的經濟、強勁的出口和適中的通膨水準，使巴西貨幣里爾受到投資者青睞，自2009年以來，里爾兌美元匯率上升了40%以上，而金融和非必需消費品行業是巴西貨幣升值下受惠最多的行業，考慮到里爾升值的長期趨勢不變，預計未來此二行業仍將持續走升。 拉丁美洲股市今年以來表現雖不若新興亞洲淩厲，主要是受到上半年的連續升息、能源權值股–巴西石油公司增資案、巴西十月總統大選等不確定因素所影響，但上述因素皆已逐步釐清明朗，不至繼續影響股市，未來市場走勢預料將轉強。

當前巴西利率仍維持在10.75%

20101208 巴西將於12月8日公佈11月份的通膨數據，市場預期將由10月的5.2%攀升至5.66%。巴西12個月期通膨持續攀升，目前市場預期2010年底通膨達5.78%，而2011年底則因預期政府出手相關的緊縮措施而使得通膨將維持在5.2%。

當前巴西利率仍維持在10.75%，市場目前仍預期今晚巴西央行的利率會議將會維持利率在10.75%直至年底為止。但若通膨持續攀升，則有可能2011 年年底之前，巴西央行可能將利率調整至12%。雖然這樣可能與新任總統Dilma的降息刺激經濟的政策有所違背，但市場一般預期巴西由於過去通膨經驗記憶猶新，新任央行總裁應當不至於在通膨持續攀升的背景下仍持續執行降息的政策方案。持續關注巴西通膨問題對於股市的影響層面。

20101130 密切關注巴西通膨對股市未來的影響‏

20101130 密切關注巴西通膨對股市未來的影響‏

巴西通膨情況持續攀升，根據昨日巴西央行供布的最新數據顯示，未來12個月的通膨數據為5.35%，較上週持續攀升；自今年6月份的低點4.72%以來， 通膨至10月份攀升至5%以上，但這幾個星期以來通膨數據有持續攀升的趨勢，所以未來市場將更加關注通膨問題是否會引發巴西央行重啟升息已抑制過熱的情 況。而GDP成長方面，仍維持在2010年為7.55%；2011年4.5%的區間不變。預期年底前利率將維持在10.75%，但對於2011年年底的利率看法則攀升至12.25%，高於先前的預期。近來巴西當地通膨受到食物價格以及原物料價格攀升的影響而持續攀升，近期內通膨問題仍將是影響巴西市場的重要因素之一，需密切觀察通膨對巴西股市的影響。

20101118 股市規模較去年成長24% 外資今年首度連兩月買超巴西‏

20101118 股市規模較去年成長24% 外資今年首度連兩月買超巴西‏

外資重新回到巴西股市的資金主軸上，次級市場中連續2個月的外資買超為2010年以來首見，在經歷了Petrobras的巨額IPO案以及總統大選的不確定性因素影響告一段落之後，外資開始重回巴西股市的主要資金動能行列；10月份外資投資佔整體市場資金的32.9%。而巴西債市的外資投資亦在2010年創下歷史新高，這也是巴西政府將固定收益的IOF稅提升至6%的主因；此外2010年以來巴西股市若加計ADR與初級市場(IPO)，實際上仍持續增加。

此番外資持續關注巴西市場，除了前面提及的不確定因素消失之外，美國的進一步量化寬鬆迫使資金持續往高成長、高收益的投資區域，巴西股市Bovespa市值達1.5兆美金歷史新高，較去年成長24%。巴西市場在基本面持續看好加上Valuation仍在合理範圍，外資重新回到資金面的主軸上，即使近期巴西股市受到中國近期的緊縮政策影響而震盪，但在QE2所帶來的資金熱潮的加持下，雖巴西政府雖然對於固定收益的IOF稅提升至6%，但對於股市部份的IOF 稅仍維持在去年底所訂定的2%，我們預期巴西股市在未來的3-6個月之內仍將有正面的表現

巴西股市9月與10月份外資呈現連續2個月的買超

2010年10月份外資佔Bovespa股市32.9%

2010年外資投資巴西股市與債市較2009年持續成長

20111115 巴西–留意巴西金融類股走勢變化

20111115 巴西–留意巴西金融類股走勢變化
今年在巴西能源類股拖累下，巴西市場今年表現遠落後墨西哥市場，然而若以產業來看，巴西金融類股曾經一度超越墨西哥市場表現。
巴西金融類股一向是巴西市場除原物料族群外，外資買超巴西最重要產業，若近期金融類股打底完整，將推升巴西市場整體走勢。
巴西市場近況
選後巴西雖未能明顯走升，但從外資買超數據來看，將有助於籌碼面整理，若巴西IBOV指數在7萬點心理關卡獲得支撐，而多頭指標(如金融類股)能率先表現，基金將順勢掌握動能變化。
摩根富林明巴西動態精選觀點
資金流入不同新興市場基金金額


資料來源：Bloomberg 2010.1.1-2010.11.12 美元計價